中小券商在經紀和投行等傳統業務方面的優勢不明顯，或需更多地憑借資管或一些創新業務做出特色

全年虧損15億元、主營全線下滑、難抵市場波動自營虧損超4億元……年報季里各家券商陸續交卷，一些機構的經營困境逐漸顯現。

2022年，中小券商的日子有多不好過?恒泰證券虧損超15億元，暫居券業“虧損王”之位;中山證券虧損1.79億元，拖累母公司錦龍股份業績;歸母凈利潤下降九成，歸結為自營波動影響。

從縮影放大到行業。市場波動加劇的背景下，2022年券業整體增長乏力，中小券商的業績頹勢則更為明顯。

據Wind(萬得)統計，目前已披露2022年年報的33家上市券商或母公司中，華安證券、等13家營收在35億元以下。上述公司大多難跨過“十億元”凈利大關，財達證券、中原證券等6家2022年歸母凈利潤不足5億元，還有部分券商母公司錄得虧損，例如錦龍股份、。

“我們的自營盤拖累很明顯，2022年初市場低迷，年中有一波反彈又沒趕上，就導致全年的自營表現都非常不好，影響了業績。”某中型上市券商內部人士告訴《財經》記者。

以傳統經紀、自營業務見長的中小券商，2022年未能抵御市場波動收入受挫。而失守傳統陣地之后，在被頭部券商壟斷的投行領域，中小型機構更難分得一杯羹。

伴隨注冊制改革，證券行業近年持續大洗牌，大浪淘沙之下，龍頭瞄準打造航母級券商的目標前行，中小券商則把活下去作為首要任務。

“現在對于小券商來說生存太艱難了!”北方一家小券商人士向《財經》記者表示。

在業內看來，2023年或成為行業激烈競爭的一年。中型券商經紀業務人士劉宇(化名)告訴《財經》記者，當前階段中小券商群體面臨壓力，“行業的大趨勢就是集中度不斷提升，頭部機構優勢越來越明顯”。

中小券商如何在夾縫中求得生存?“小券商如果找不到市場定位，一定會被淘汰。憑借區域或者細分行業可能還會分得一杯羹。”一位資深券商人士認為。

業績普降，難敵頭部券商

2022年，券商的日子并不好過。

Wind數據顯示，截至4月24日，33家上市券商或母公司披露了2022年年報，合計實現營業收入約4390.26億元，平均營收133.04億元，較上年同期減少約23%;合計實現歸母凈利潤1210.36億元，平均歸母凈利潤36.68億元，較上年同期減少約29%。

雖然券商年報披露尚未收官，但目前已出爐的30余份成績單，初步勾勒出行業2022年的經營圖景——營收和凈利增速下滑，主營業務表現乏力。

其中，中小券商更是生存維艱。

2022年底易主北京金融街集團的恒泰證券，全年虧損15億元。

恒泰證券(港股“恒投證券”，1476.HK)日前在港交所披露的年報顯示，2022年公司實現營業收入27.25億元，同比下降28.74%;虧損15.02億元，同比下降623.87%。

其中，恒泰證券自營、經紀等多個業務條線收入下滑——自營交易業務收入2.56億元，同比下降56.23%;投資銀行業務收入1.8億元，同比下降49.27%;投資管理業務收入5.29億元，同比下降27.4%;經紀及財富管理業務收入17.21億元，同比下降18.04%。

恒泰證券董事長祝艷輝在年報致辭中稱，2022年受國內外各種因素綜合影響，中國證券市場主要指數總體上出現一定幅度下跌，市場波動給公司證券投資業務和直投業務帶來一定損失。

實際上，恒泰證券近幾年業績都不理想。年報顯示，2021年恒泰證券凈利潤下滑40.57%。其近幾年來股權被多次轉讓，管理層變動頻繁。2022年底，在恒泰證券任職近十年的總裁辭職。

而手握兩家券商的錦龍股份，“帶不動”旗下子公司還反被拖累，2022年全年虧損近4億元，營收同比大降七成。

據錦龍股份披露，2022年公司實現營業收入2.47億元，同比減少75.42%;凈利潤-3.92億元，同比減少198.31%。對此，錦龍股份稱，虧損主要是中山證券投資收益、手續費及傭金凈收入較2022年同期大幅減少所致。

截至2022年年末，錦龍股份持有中山證券67.78%股權，持有東莞證券40%股份。2022年，中山證券延續虧損局面，營收4.14億元，凈利潤-1.79億元;東莞證券營收22.99億元，凈利潤7.89億元。

雖然2022年券商業績集體“遇冷”，但行業排位情況卻未有大幅變動，出現在第一梯隊的依舊是龍頭券商。

據《財經》記者梳理，截至4月24日，2022年營收暫居前三甲的是中信證券、國泰君安、中國銀河，2022年全年分別實現營收651.09億元、354.71億元和336.42億元。包括上述3家在內，華泰證券、中信建投等共計15家券商2022年營收超百億元。

較之頭部券商，中小券商的業績大多表現不佳——多數2022年營收規模在10億元-50億元區間，其中14家營收在40億元以下，低于上述行業平均水平。

例如，長城證券2022年營收31.27億元，同比下降59.69%;歸母凈利潤8.99億元，同比下降49.09%。國聯證券2022年營收26.23億元，同比下降11.59%;歸母凈利潤7.67億元，同比下降13.66%。中原證券、財達證券、國盛金控等5家，2022年營收在10億元-20億元之間。

而多家中小券商大多難跨過凈利“十億元”大關。據統計，2022年，國聯證券、、華鑫股份等13家上市券商或母公司歸母凈利潤在10億元以下。這其中，財達證券、中原證券等6家尚不足5億元。

再看業績增速，行業整體增長乏力，中小券商的頹勢更為明顯。

目前，頭部券商2022年的營收同比降幅多在15%以內，例如中信建投、中國銀河2022年營收同比分別下降7.72%和6.51%。

中小券商的業績下滑更甚。中原證券、長城證券、錦龍股份和紅塔證券4家2022年營收降幅超五成，其中紅塔證券2022年實現8.36億元營收，降幅超87%;錦龍股份2022年營收2.47億元，降幅超75%。

3家券商母公司在2022年出現虧損。其中，國盛金控虧損4.37億元，湘財股份和錦龍股份分別虧損3.26億元和3.92億元。

不過，也有部分中小券商突出重圍，在2022年營收逆勢增長。華鑫證券母公司華鑫股份2022年營收24.43億元，同比增長5.66%;華林證券2022年營收同比增加0.17%至13.98億元。

自營虧損，投行難開張

2022年部分中小券商的困境漸顯，從三大核心業務看：自營虧損，利潤因此受影響;營收占比較高的經紀業務風光不再，代銷金融產品收入下滑;投行不僅一年未開張，還吃了罰單。

先看自營。據東方財富Choice數據，2022年在自營業務凈收入方面，東興證券2022年虧損7.03億元，較2021年下降178%。

部分券商業績受自營拖累明顯。從證券投資及交易業務指標來看，長城證券2022年該業務收入-4.48億元，同比下降139.17%。公司稱主要原因為2022年國內外經濟環境復雜多變，證券市場主要指數下行，證券投資及交易業務產生虧損。

再看經紀業務。中原證券2022年經紀業務收入7.16億元，占營收比重約38%，仍是賺錢主力。但2022年中原證券經紀業務凈收入降幅超兩成，代銷金融產品業務手續費及傭金凈收入0.23億元，同比下降約64%。

“小券商大多在自營和經紀業務上賺錢，投行業務比較難開展。”前述資深投行人士表示。

實際上，雖然注冊制為券商投行帶來利好，但機會并不是均等的，注冊制試點以來，投行業務份額幾乎被以“三中一華”為代表的龍頭券商包攬，部分中小券商或顆粒無收。

而一些券商向特色化、差異化的進軍之路，走得也并不平順。

2021年保薦的同飛股份、龍版傳媒等4家企業登陸A股后，2022年中天國富未有保薦企業登陸A股，僅達科為在創業板IPO過會。

中天國富還因鑫甬生物項目被處罰。2022年1月，鑫甬生物在提交注冊環節被證監會否決，成為創業板注冊制開閘后首家被證監會否決的擬上市企業。因未勤勉盡責督促發行人按照規定履行信息披露義務，鑫甬生物保薦機構中天國富及旗下兩名保代被證監會出具警示函。

從IPO在手項目數量，可以一窺小券商在投行競爭上的尷尬窘境。

據Wind數據統計，從IPO申報項目排名看，截至4月24日，開源證券、國元證券、中天國富等IPO申報項目數量均不足20家，中航證券、西南證券、中原證券等不足10家。多家小券商IPO項目更是顆粒無收。

相比之下，中信證券以162家排在首位，中信建投、海通證券、民生證券項目數量也均超過100家。

國金證券、長江投行、申萬宏源承銷保薦等以投行業務見長的券商或承銷保薦子公司，IPO項目數量也排名在前，分別有68家、43家和41家。

選哪條賽道謀求突圍?

如何看待中小券商2022年的業績集體下滑?

劉宇認為，中小券商的業務布局和收入結構，是業績影響因素之一。“經紀業務往往是重點，另外就是各家根據自己的資源稟賦，有一些側重，比如側重發展自營業務，特別是固收類自營投資”。

在他看來，正因為如此，在2022年投資收益波動的背景下，券商自營收入受到較大影響，從而拖累整體業績。

“有些中小券商可能在某個時期、某項業務上更突出一些，這可能造成它的業績波動會比較大。”中國市場學會金融學術委員付立春表示，這在一定程度上會對券商的持續經營、客戶穩定性、品牌形象等造成影響。

業績折射出的中小券商發展問題也引發關注。

劉宇說，當前階段，中小券商群體面臨壓力。“行業的大趨勢就是集中度不斷提升，頭部券商優勢越來越明顯，中小券商可能需要想辦法在某一個點上進行突破”。

那么，中小型機構該選哪條賽道謀求突圍?付立春認為，中小券商在經紀和投行等傳統業務方面的優勢不明顯，或需更多地憑借資管或一些創新業務做出特色。

“可以在某方面彎道超車，做小而精的券商。”他提到，中小券商的綜合能力、業績持續性、團隊穩定性等較大券商仍存在差距。

在劉宇看來，自營投資是比較容易出成績的領域。“如果靠經紀業務慢慢積累的話，難度比較大，而且現在基本競爭格局已經固定了。投行就更難了”。

有行業分析人士認為，2023年或是券商拼殺非常激烈的一年。全面注冊制時代到來，市場擴容，券商獲直接利好，如何抓住機遇、搶占客戶，成為擺在中小券商面前的重要問題。

“可能當前階段也還沒有出現整體性的困境。”劉宇也提到，“如果是經營出現困境，我們理解更多的是盈利能力、利潤率等出現下降，從而影響現金流和償債能力。整體來看，目前中小券商整體資產質量相對較好，但需關注個別風險事件”。

也有業內人士認為，中小券商在2022年業績承受較大壓力，在低基數基礎上，2023年或能迎來反彈。

“投資收益確認虧損有一個周期，如果在2022年大額虧損確認了，對于2023年而言的話一定程度也是一個利好，意味著2023年的壓力會小一些。”該人士表示。

在全面注冊制時代，小券商面臨更大的挑戰。

中國人民大學財政金融學院教授趙錫軍對《財經》記者表示，全面注冊制考驗券商的綜合服務能力，特別是服務于投資者、上市公司以及合規展業的能力。

“這種能力和券商資源有關，大券商的人才團隊、資源配置可能比較充裕。中小券商可能有所欠缺，服務能力尚有不足，或出現業績分化等情況。”他提到。

基于此，趙錫軍認為，接下來證券公司專業能力的比拼至關重要。

“市場一旦進入競爭狀態，二八規律就會越來越明顯。否則中小券商的綜合實力將很難超越大券商。”他提到，龍頭券商會贏得越來越多的客戶，而中小券商在競爭中處于劣勢，如何做出特色、做出專業，成為考驗。

從行業實踐情況來看，部分券商正在探索發展方向——有的謀求上市或投奔國資，以補充“糧餉”夯實資本實力;有的在業務布局上下功夫，突出差異化;還有的深耕地方，突出區域優勢。

例如，近年逐漸改變股權結構分散格局。2022年底，湖北最大金控集團湖北宏泰集團有限公司入主天風證券，形成國資主導型股權結構;華林證券深化科技金融轉型戰略，調整組織架構，撤銷研究所、新設科技金融等條線;開源證券發力北交所相關業務，公司董事長李剛在年初公開表示，將持續努力打造“一流北交所特色券商”。